BTC矿业深度调查（二）：中国矿机商占主导，上半年挖矿堪称暴利

显示全部楼层 · 发表于 2019-8-29 23:00:02

本文是《BTC矿业深度调查：人类是在浪费能源，还是在创造能源？》的姊妹篇。两篇文章均出自Maximineshares机构对BTC挖矿行业的深度调查报告。值得注意的是，本文虽然撰写的时间是在2019年6月，与目前的矿业现状有所偏离但本文对挖矿成本的测算思路，却值得我们学习和借鉴。
通过阅读本文，我们可以知道，即便在BTC价格涨至10000美金（2019年6月时）选择挖矿，我们有可能以低于3500美元的成本开采BTC。矿业市场与BTC二级市场之间的时滞，给了矿工们极大的套利空间。此外，通过Maximineshares提供的测算方法，我们可以找到给矿机定价的途径。

矿工对于BTC协议和网络健康状况而言至关重要，这点毋庸置疑。
但由于不透明，BTC挖矿行业总是给人一种神秘感，也因此造成过不少误解，比如很多BTC支持者希望将挖矿去中心化，但到目前为止，整个挖矿行业仍趋于中心化，算力也集中在一些大型矿场手上。
那么，如何才能实现去中心化挖矿的终极目标呢？很简单，我们首先需要深入了解BTC以及BTC挖矿生态系统，对BTC挖矿网络进行充分研究也是必不可少的，因为如果没有广泛的研究、收集有关挖矿动态和经济数据，就很难对这个“神秘行业”做出准确判断。
话不多说，下面就让我们进入正题。
总体而言，虽然手续费在矿工总收入的占比有所上升，但矿工收入来源的绝大部分仍然来自于挖矿奖励而不是手续费。
根据MXMMarketcap.io的数据显示，在2018年期间，BTC矿工获得的挖矿奖励价值达到了55亿美元，其中52亿美元（占比约97%）是新挖出的BTC，另外3亿美元（占比约3%）是交易费用。如果按照2019年5月31日的BTC价格和每区块三十天平均费用计算的话，BTC矿工的年回报预计为62亿美元/年，其中94%来自于新挖出的BTC，6%来自于交易费用。
01
BTC网络发展
2018年11月的BTC网络算力大约为40 EH/s，2019年6月增长到了50EH/s，涨幅达到25%。不过，这段时间内的BTC算力增长速度低于十年平均水平（如下图所示），但与五年平均水平相当（从2014年开始计算统计，因为2014年基本上算是开启工业挖矿时代的标志性一年）。

在过去的大半年的时间里，我们其实可以将BTC市场划分成两阶段：下跌止步和触底反弹。BTC最初的价格反弹似乎多少也受到了我国西南地区丰水期的影响，从当前的情况来看，BTC网络算力已经完全恢复，并突破了历史最高水平。
在BTC熊市到牛市过渡时期，我们可以观察到两个实质宏观趋势：
1) 很多挖矿实体破产、清算、或是转让所有权，最终能够在市场上存活下来的都是存量资本充足的矿工；
2）最新一代挖矿设备首次被大规模部署。
值得注意的是，2018年底BTC算力下降了约40%，这也是第一次由于BTC价格持续大规模修正而导致的算力下降。不过，这种情况并不会导致BTC挖矿陷入死亡螺旋（即价格下降导致部分矿工关机，算力暴跌，安全性下降，进而进一步导致币价下降），相反，BTC系统完全是按照其设计在行事，挖矿难度也随着算力下降而降低，而BTC价格的下跌也导致挖矿成本减少。
下面让我们看看上半年六个月中的第二个阶段，即算力复苏阶段，这一时期是由两个因素驱动的：
1）随着BTC价格的回升，导致之前关闭的大部分挖矿设备重新启动，丰水期时的廉价电价也让矿机可以获得正现金流；
2）随着雨季的到来，推动了下一代挖矿设备被大规模部署，主要是在四川。单位算力（TH/s）和美元成本也都在不断提升，这与五年期趋势大致一致（如下图所示）。不仅如此，挖矿效率的提升也促使当前挖矿效率达到11.5GH/J的历史最高水平，高于2018年11月的10.5 GH / J，涨幅大于10%。

另一方面，中国依然占据着矿机硬件制造领域的主导地位，并没有出现立即减产的迹象。即使比特大陆存在一系列负面传言，但你会发现其他矿机制造商其实也都来自于中国。虽然监管对BTC挖矿政策存在一定程度的不确定性，而且审查频率也在增加，但这些并没有对中国矿工产生太多实际影响。
值得注意的是，国内不少矿工其实都在合法的灰色地带开展业务，但不同地方管辖区之间存在的差异较大，某些地方政府似乎更倾向于积极地看待挖矿行业，因为它可以创造强劲的地方收入。但也有一些传闻称部分地方政府“不欢迎”矿工，比如去年旱季时的内蒙古和新疆。
02
平均总创造成本/ROI盈亏平衡水平
按照目前的估计，矿机¢5 / KWh和18个月的资本支出折旧约为5600美元，而去年十一月这个数字约为8500美元。在15%的C&O运营资本和标准资本性支出假定下的US/比特币市场创造成本（Market-Wide Creation Cost），如下图所示：

在表格中我们可以观察到，矿工可以获得非常便宜的电力（~¢3/kWh）和全新的下一代挖矿设备（可能在2-3年内实现折旧），这样能够以低于3500美元的成本开采BTC。如果矿工能够获得价格更加优惠的挖矿设备，BTC开采的成本甚至可能会更低。我们分析了在15%的C&O运营资本和低于50%和25%的标准资本性支出假定下US/比特币市场创造成本（Market-Wide Creation Cost），如下面两图所示：

考虑到近期BTC价格的反弹，我们认为目前BTC挖矿行业的利润率会很高，前两代挖矿硬件设备只有相对便宜的电力成本（¢5/kWh）的条件下也能产生正投资回报率，如下图所示：
电力运营资本和资本性支出水平边际创造成本敏感性：

0.05$/Kwh下的电力运营资本和资本性支出水平边际创造成本敏感性：

我们还注意到，在2018年末至2019年初这段时间里，挖矿设备在二级市场价格崩盘，结果导致大量所有权转让。按照¢5 / kWh和18个月折旧时间表计算的话，市场平均总创造成本的资本支出已经从2018年11月的53%下降到当前的38%。03
平均现金流盈亏平衡水平（Average Cashflow Breakeven Levels）
另一个需要考虑的成本指标是平均现金流盈亏平衡水平，这个指标对于估算价格水平至关重要，因为一旦低于平均现金流盈亏平衡水平，普通矿工就不得不关闭自己的挖矿设备。当然，投资回报盈亏平衡水平指标也同样重要，但是如果价格持续低于平均现金流盈亏平衡水平，就意味着矿工到手的钱会越来越少，随着时间的变化，也会影响整个行业的所有权比例，继而导致全网算力下降。
如果按照¢5/kWh和15%的C&O运营资本估算的话，当前市场平均现金流盈亏平衡水平点约在3300美元，高于2018年11月的3000美元。该指标之所以会出现好转，主要原因是全网总算力增加了25%，而且主流矿机的挖矿效率也提升了约10%。
04
BTC挖矿的电力消耗
本文撰写时，BTC全网挖矿所消耗的总电量估计为4.7 GW，其中包含两部分：一部分是单纯挖矿所消耗的电量，另一部分则是矿机需要散热/制冷所消耗的额外电力（2018年估算该能耗占到了BTC挖矿总电量的20%，但发现这一比例数字被严重夸大，因此2019年估算的比率约为10%）。
因此，如果单纯估算BTC挖矿所消耗电量的话，大约为4.3GW，高于2018年11月的3.9GW。不过，耗电增长也在情理之中，因为现在全网算力增加了约25%，挖矿效率也提升了约10%。
值得一提的是，一般情况下，BTC挖矿网络消耗的电量越多，说明电力市场愿意给矿工出售更多电力，矿工挖矿所得的区块奖励（包括新挖出的BTC和费用）也会有一部分支付给了供电商。不过，矿机的挖矿效率对网络的总电力消耗没有影响，它只是增加了每单位电力消耗的算力。
从这个角度来看，BTC价格越高就会吸引更多矿工入场挖矿，他们也会有更多钱付给供电商。因此从长远来看，区块奖励的价值可以影响整个挖矿网络的总电力销毁。
作者：白夜
编辑：唐晗
出品：碳链价值（cc-value）

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