读懂 yearn 高收益原理与 YFI 代币价值

DeFi 热潮、流动性挖矿、创新的产品机制与区块链精神的叠加影响，促成了 YFI 亮眼的市场表现。

原文标题：《在市场「不理性」的欢愉下，重新审视 YFI 项目》
撰文：Loners 鹏鹏

今年 6 月份以来 Compound 挖矿开启，其借贷平台锁仓量从 1 亿美元上升至 10 亿美元；其后也有一些项目开启挖矿，比如 Balancer、MStable 等，因为收益率不是很高，国内参与的人不算太多；其后，大约 7 月上旬 Yearn 开启挖矿，YFI 完全 0 预挖、0 分配、0 募资，YFI 挖矿将 farming 市场带向了更火热的高度，然后国内团队分叉 YFI，发行新的治理代币 YFII，一时间引起了更多的话题讨论；上周 YAM 挖矿，基本上确定了流动性挖矿向通过代币质押来分配新代币的模式转换。

简单点说，Compound 开创了流动性挖矿，YFI 利用流动性挖矿完成代币分发，YAM 利用代币质押来完成代币分发。两个月的时间，两次重大革新。至此，质押已流通的代币以进行新代币的分发，并以此建立共识的模式已经走通。

但是这些所有的事情就发生在过去两个月，信息量太大，可能很多人还没有足够的时间去想明白流动性挖矿是怎么回事，就发现市场上层出不穷的新的代币产生，当然也有一部分早期参与者正在享受着市场「不理性」的欢愉。

随着 DeFi 项目越来越多，并且越来越复杂，里面的机制如果不经过一定时间的了解是很难摸透的，在这样的大环境下，本文以 YFI 为背景，尽量不去讨论币价，而理智地探讨一些背后的原理。当然为了照顾各位读者的不同背景以及对 DeFi 的了解程度，本文会尽可能详细地阐述观点。

什么是 YFI？

YFI 是 DeFi 平台 yearn 的治理代币。yearn 是一个支持多种 DeFi 协议的聚合平台，它可以在各个提供流动性挖矿的 DeFi 协议之间自动移仓，帮助用户获得更高的收益。

要了解 YFI，得先从两个 DeFi 项目说起，第一个项目叫 yearn，第二个叫 Curve。

首先我们来讲下 yearn 这个项目，在讲之前先来一个铺垫，我们知道有些 DeFi 项目是做借贷的，我们可以存入稳定币，比如跟美元挂钩的代币，获得相应的收益率；比如说 Compound 和 Aave，在 Compound 中我们存入 USDCoin 代币，它就会产出一个 cUSDCoin, 在 Aave 中存入 DAI，它就会产生一个 aDAI；

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这样一种代币我们姑且称为债券类型的代币，可以通过代币去赎回当时的资产并且获得一定的利息，这就是这些代币的作用。

yearn 其实也是一样的，我们可以在 yearn 中存入 USDCoin，它就会产出 yUSDCoin，它同时也支持其他代币，常见的如 泰达币、DAI；生成的 yUSDCoin、y泰达币、yDAI 我们可以统称为 ySNT，yStatus 就是我们存入稳定币兑换出来的带有收益率的债券类型的代币。

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那么 yearn 跟其他 DeFi 协议区别在哪里呢，主要在于它自己没有借贷的功能，它不是通过自己放贷来产生收益的，它主要做的事情是：当我们存入 USDCoin 到协议中，它就会去寻找各个其他的协议，比如说 Compound，Aave，dydx 等，这些协议的收益率各不相同（下图收益率仅为假设），yearn 这个合约就会去寻找收益率最优的一个协议，把资产存过去。其实它相当于一个交易策略，并且是动态的转移仓位的这么一个过程，最近这个协议的收益率是非常高的，所以存入的资产金额也不少。

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接着我们再来了解下 Curve 这个项目，不同于其他的 DEPundi，Curve 只做稳定币兑换。Curve 有不同的兑换池，同 一个兑换池中的稳定币，其价值锚定物是唯一的，比如说锚定美元或BTC。目前用户可以在 7 种美元挂钩的稳定币或 3 种 比特币 挂钩的代币之间进行兑换。如下图所示，在 Curve 中，锚定物不同的资产之间是不能作兑换的，只有在同一个池子里面的代币才能作兑换。

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在 Curve 界面上，我们可以看到前 5 个池子都是价值锚定美元的稳定币池，后 2 个池子是价值锚定 比特币 的代币池。

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同一个池子里面会有好几个合约，比如说我们这个美元代币的兑换池里面，分成了不同的合约，每一个合约对应不同的协议，其中就会有一个我们刚刚提到的 yearn （名为 iearn）的资产池，它对应的是一个美元稳定币的资产池。并且它会把池子里面的一些资产，比如说把 USDCoin 存入 iearn 的合约中，如果你把你的 USDCoin 存入里面，作为 Liquidity Provider（流动性提供者）你能收到这个资产池交易的手续费，这是其中一点。另外一点是这个资产池它会把代币的其中一部分去投到 yearn 的智能合约里面获得那个智能合约的一些收益，这个就是我们 Curve 项目的作用。

再回到 yStatus，以 USDCoin 为例的话，我们刚才先把 USDCoin 转变为 yUSDCoin，通过存入 yearn 这个协议，然后把 yUSDCoin 再存到 Curve 的这个 iearn 资产池里面，Curve 同样也会产生一个债券类的代币 yCRV，所以这个 yCRV 相当于 yUSDCoin 带收益的资产。兑换的话：yCRV 返回这个协议，会给到我们当时存入的这个资产 yUSDCoin，并且提供一定的利率。

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接下来就要出现本文的重点 YFI 代币了，YFI 的获得主要是通过我们把 yCRV 存入 YFI 的智能合约中作为一个 Staking，这个合约根据你存入的代币会产生相应的 YFI。你的资产并不会损失，只是根据你存入的数量给到你 YFI，相当于我们给 Curve 提供流动性获得的额外收益。

当我们走完整个流程，可以想象我们能获得哪些东西：

1. 首先 USDCoin 是一个没有收益率的资产，当我们存入 yearn 之后，yearn 会根据各个 DeFi 协议不同的收益率选择最优的收益去做一个投资，产生利息。
2. 把 yUSDCoin 存入 Curve 的资产池之后，相当于给 Curve 提供流动性，就可以获得资产池交易的手续费。
3. 再把 yCRV 存入 YFI staking 的合约中，根据你存入的比例给你 YFI 的代币。
4. 获得 Curve 的治理 代币 CRV。

YFI 的作用以及流通量？

目前 YFI 代币主要有两大作用，一个是获取收益，一个是治理。

我们知道 yearn 这个协议是选择不同的 DeFi 项目区投资的协议，而这些收益就会集中于 Vault 这个仓库的合约中，合约中的收益可以通过治理代币 YFI 去兑换，根据我们 YFI 在整个 YFI 流通量中的占比，可以去 Vault 的合约中提取所有 yearn 合约产生的收益，所以本质上价值就在于：Vault 仓库中收益的提取权，也就是说，一旦我们用 YFI 代币去提取收益的同时这个 YFI 代币也被销毁了。

举个例子，比如说市场上有 10000 个流通的 YFI，资产池里面有 10000 美元的收益，个人持有 1000 个 YFI 代币，提取的时候就有销毁 1000 个 YFI 代币，提取出 1000 美元。

第二个作用是治理的部分，因为 yearn 有很多治理的产品，产品会有一些汇率以及其他参数如果要做出调整的话，得通过 YFI 这个代币去投票，进行协议的治理。

最有意思的是，在整个获取 YFI 代币的过程中，会使得我们收益率大幅上升。

因为 yCRV 这个代币本身就具有 Curve 交易的手续费以及 yearn 投资的收益，收益率可能在 10% 左右（原始 yearn 协议的收益率），再把 yCRV 存入 YFI 的合约中会拿到 YFI 的代币，同时因为 YFI 的代币量比较少，所以价格上涨会比较快。所以如果再算上 YFI 的代币，收益率就会比较高（YFI 本身可能会提供 400%-2000% 的年化率），根据代币的价格。

所以 yCRV 本身的收益率再加上 YFI 代币的上涨，就导致整体的收益率非常高，就导致有更多的人走上面的流程：把代币存入 yearn 协议，再存入 Curve 的流动池，再把产出的代币存入 YFI stake 的智能合约，就有更多的人产生 yCRV，而更多的 yCRV 挖出更多的 YFI，就形成了这样一个正向反馈。

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随着 YFI 代币价格的不断增长，锁定的美元价值也更多，YFI 有三个资产池在产生，每个资产池有一万个上限，则总的流通上限为 30000 个，目前大部分已经被通过流动性的方式挖出来。

YFI 的优点以及风险？

从代币产生的路径来看，YFI 的代币只能通过一种方式产生，即通过提供流动性并且把这个代币作为 Staking（权益质押）产生，所以你唯一的方法就是把你的稳定币存入进去（暂不考虑二级市场购买）才能产生 YFI。

包括创始人自己也没有代币，所以初始的供应量其实是 0。

所以 YFI 的优点可以归结为初始供应量为 0 且只能通过流动性挖矿获得。这样的定位更容易获得社区的认可，公平的分配使得 YFI 成为社区控制的筹码。

这是它的优点，不过目前来看它的风险也挺高的，风险主要在于：

获取 YFI 的流程经过了很多智能合约的转换，通过 USDCoin 存入 yearn 的合约中，并且把有 USDCoin 存入 Curve 的流通池，并且 yCRV 存入 Staking 合约中，全程经过了三个合约，只要其中有哪一个合约出问题，就会导致我们的资产产生损失。并且经官方介绍，他们的合约是没有经过安全审计的，可能涉及到比较大的技术性安全风险。这是第一个风险：合约的安全风险。

第二是关于代币的发行量，目前只有三个流动池在产出，每个 10000，总数是 30000，并且只能通过流动性挖矿的方式去产生 YFI，但是以后有多少代币目前没有一个上限，所以第二风险：发行总量的不确定。

第三个风险是你作为流动性提供者，要警惕代币的无常损失风险。也就说如果你用 10以太坊 和 3000DAI 为这个交易对提供流动性的时候，如果 eth 价格出现剧烈波动，你的本位资产可能会变成 5以太坊 和 6000DAI。那么因为本篇本章的重点在于 YFI，无常损失这个背后的原理今后我们也可以单独作为一篇文章来讲。

第四个风险是目前 DeFi 这个领域是否已经过热，因为目前各种流动性挖矿的方式都是存入稳定币或者其他一些代币，去产生我们的治理代币，一旦这个热潮过去，提供流动性的数量没有那么多了，或者代币价格回落的话，是不是我们目前这个价格还能维持住，这就是比较大的一个问题。因为到那个时候，yearn 产品的收益就会减少，那么 YFI 代币去兑换的时候，兑换出来的资产价值可能就没有我们预期的那么多。

总结以及关于 YFII 的题外话

这是 YFI 社区里面的一张关于 YFI farmming 的介绍

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从这种图片中我们可以发现 APY （年化收益）激增背后的秘诀，Yeild Farmers 被 yCurve 超级高的 APY 所吸引。他们肯定希望获得全部收入。所以他们会怎么做呢？他们挖 yCurve，质押获得 YFI。后面，他们发现存进 Balancer 池能获得更多的 YFI。他们想加入，但大部分这个时候还没有 YFI。

所以，YFI Farmers 带着 yCurve 资产一起加入流动性。

这才是关键所在。既然 YFI/yCurve 是 2%/98%（Balancer 创建流动性池的时候可以指定不同打币的比例，不同于 uniswap 限定两个交易对之间固定的 50% 和 50%）的 Balancer 池，人们不会感觉到交易摩擦和损失。往池子里面注入流动性就等同于用 yCurve 购买 YFI。简而言之，当一个新的 YFI fammer 加入这个池子，他存入 yCurve，就好比其中 2% 是用来购买 YFI。

98% 的 Balancer 池是 YFI 的成功秘诀。它导致一个正反馈循环。更多的资本存量提高了 YFI 价格，更高的 YFI 价格意味着更高的 APY，更高的 APY 吸引更多的人加入到 yield farmming 的游戏中来，如此循环往复。

YFI 项目的创始人 Andre 几乎是以一己之力打造了这个项目，打造项目后，Andre 选择将项目交给社区治理；而且，项目的代币 YFI 总量限定在 3 万枚，没有团队份额，没有预挖，没有公募，甚至连创始人自己都没有代币奖励。

就在「DeFi 热潮+流动性挖矿+创新的产品机制+区块链精神+极小的代币流通量」这些卖点的加持下，币价起飞了。

又因为 YFI 总量固定在 3 万枚，对于热衷于挖矿的玩家来说，根本不够挖。另外，如果没有挖矿，大量的资金也会从池子里撤出，对于 YFI 来说或许会有不利的影响。

这时候，一些社区成员提出了增发方案，将 3 万枚的总量变为 6 万，同时仿照BTC减半机制，每周减半，这个提案被称作 8 号提案。

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不过，8 号提案得到了 80% 以上的支持率，但因为总得票率未达到最低要求 33% 而失效。从投票结果上可以看出，持币的大户根本没有参与投票（前 100 账户控制着 80% 的 YFI 代币）。

这里其实就体现了 YFI 作为治理代币的作用：可以质押投票来决定项目的发展方向。

关于分叉，究其背后的原因还是在于新老矿工的利益之争。前期的矿工通过挖矿获得了大量便宜的筹码，如果增发，意味着手里的代币价值会缩水，他们自然不会同意。而后入场的矿工则不满足于自己挖得的代币数量，或者说不愿意将项目的方向由巨鲸把持，于是想要增发来获得更多筹码和话语权。

虽然有 YFII 的加入，但是 YFI 也没有停下自己前进的步伐，8 月份以来，YFI 就一直有新的动作，比如通过 YIP 33 提案，同意为 v2 版委托型 yVaults 添加首个抵押资产 ChainLink，再比如近期宣布推出去中心化保险服务 yinsure.finance 等，在不同领域的积极探索都让我们看到了 YFI 更多的可能性。