被低估的 DeFi「最佳概念」：合成资产协议潜力有多大？

DeFi 合成资产协议可以最大化利用锁仓资产，其应用潜力还有很大发掘空间。

撰文：Eugene Fried
翻译：卢江飞

如果要在 DeFi 行业里挑一个最佳概念，那么我肯定会把票投给 「合成资产」（Synths）。

在开始话题之前，我们需要了解下什么是锁仓量（TVL），以及为什么要用锁仓量来评估 DeFi？

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为什么要用锁仓量来评估 DeFi？

如果今年您一直关注去中心化金融行业的发展，可能已经注意到几乎许多文章和新闻里都使用了「锁仓量」指标来评估 DeFi 项目，虽然这是一个源自传统金融领域的资产评估概念，但在新兴的 DeFi 行业里同样十分受欢迎。

事实上，很大一部分传统金融产品都建立在信用体系之上，比如借款和消费。银行系统清楚地知道每笔交易的对象是谁，而且会明确地告诉客户从事任何不良行为（比如违约）会影响信用等级。如果你做了不好的事情，银行马上就会禁止你之后的金融活动，给你带来的损失将远远超过收益，因此在传统金融领域从事不良行为所付出的代价相对较高。

但是在基于匿名的加密货币行业里，信用机制和数字身份识别依然比较匮乏。另一方面，就像每个硬币都有两面，虽然加密货币可以从事许多传统信用系统中无法进行的经济活动，但也会让不良成本超过用户利润，造成更大的潜在损失。本质上，锁仓量其实就是质押品的价值总量。

举个例子，如果我需要借入 100 泰达币，在 DeFi 协议中我需要质押超过 100 美元的质押品，比如价值 150 美元的BTC（比特币）或ETH（以太坊）。如果我不偿还贷款，那么 DeFi 协议就是使用抵押的BTC或ETH来偿还我的债务。

这就是为什么在一定程度上需要通过锁仓量来评估项目运营规模的原因，但问题是，锁仓量是否能单独反映整个 DeFi 行业状况？答案当然是否定的，因为我们忽略了另一个评估 DeFi 的重要指标，即：锁定资产利用率。

为什么锁定价值利用率如此重要？

首先，让我给大家讲一个故事：

一个孩子问自己在金融行业里工作的父亲：什么是金融？这位父亲没有直接回答，而是让孩子从冰箱里拿出一块生肉，当孩子拿出生肉之后，父亲又要求孩子把肉放回冰箱，孩子只能按照父亲要求做，把这块生肉放回了冰箱。之后，这位父亲问道：「肉少了吗？」孩子回答：「没有」，父亲再问：「你看到自己手上有油脂吗？」孩子回答：「有的。」父亲说道：「这就是金融！」

从这个故事中，我们可以悟出这样一个道理：「生肉」就是本金，只有当本金流通起来才能获得利润，而这就是金融的本质。

所以，如果一个金融系统希望获取高利润，就必须让资产频繁流通。如果你只把 100 磅的肉流转一次，肯定赚不到太多钱，但你把 1 磅重的肉流转一百次，就能赚到很多钱！DeFi 锁仓资产的概念与传统金融本质背道而驰，因此，当我们评估 DeFi 行业发展时，绝对应该评估「锁仓资产利用率」这个指标！

合成资产协议可以最大化利用锁仓资产

下面，就让我们按照由低到高的顺序看看 DeFi 协议 / 项目 / 产品的锁仓资产利用率：

PoS 和 DPoS 机制：如果将「代币存储并赚取利息」看作是金融的一种，那么 PoS 也应该被考虑其中。以 DPoS 为例，人们锁定代币即可每年获得 5% 的加密货币收入，但是锁定代币只是一种证明且不会产生任何价值，所以你获取的其实只是相对较小的附加价值奖励而已。因此这种锁仓资产利用率极低，几乎可以忽略不计。

MKRDAO：像 MKRDAO 和 Wayki-CDP 这样的质押贷款和稳定币生成平台在锁仓资产利用率方面做的很好。当用户质押价值 150 美元的 以太坊 时可以借入价值 100 美元的 DAI，尽管 150 美元的 以太坊 被锁定，但 100 美元的 DAI 可以在市场上流通，因此锁仓资产利用率相比于 PoS 有了很大提升，而且兑换出的资产也可以在市场中流通并创造更多价值。尽管如此，MKRDAO 协议中锁定的 150 美元 以太坊 仍然没有动静，而且也没有办法进入流通领域。

Compound：Compound 是一个 P2P 借贷平台，允许用户质押一个代币以借用另一个代币。举个例子：我可以质押 150 美元的BTC并借入 100 美元的 以太坊，这里有一个小「窍门」：如果另一个用户承诺质押 200 美元的其他数字资产（比如 泰达币），那么就能把质押的 150 美元BTC借出来。使用资产池模型的 P2P 借贷平台让锁仓资产利用率有了进一步提高，因此 Compound 平台的盈利能力也有所增加。质押BTC并借出 以太坊 的用户和质押 泰达币 借出BTC的用户需要支付「利息」，这就像是放在冰箱里的「生肉」，执行抵押和借出代币交易就像是在手上涂抹油脂，你会发现在 Compound 这样的平台上其实没有资产被真正「锁定」。

Uniswap：Uniswap 是一个去中心化交换协议，允许用户向资产中注入流动性，并让其他用户交易这些资产。当用户向 Uniswap 提供流动性的时候，资产也会被锁定在协议中，但这些资产可以被利用。举个例子，用户可以在 Uniswap 平台上的 以太坊/泰达币 交易对流动性池提供 以太坊 和 泰达币 代币，此时 以太坊 多头交易者可以购买流动性池中的 以太坊，泰达币 多头交易者同样也可以购买流动性池中的 泰达币，多头交易者和空头交易者彼此为交易对手，而流动性提供者（LP）则能获得交易费用激励。

Uniswap + 流动性挖矿：流动性提供者可以获得 LP 代币，此类代币可以作为锁定资产的凭证，同时用户也能在其他活动中使用该凭证（比如在其他协议中获取奖励）。LP 代币有两种用例：1、流动性；2、作为其他流动性挖矿活动中抵押品的流动性证明。因此，在 Uniswap + 流动性挖矿模式中，锁仓资产利用率更高了。

合成资产协议：类似于 Synthetix 或 Wayki-Pundi，合成资产（synths）是一种数字资产质押品，通过预言机的价格数据流信息，任何有价实物资产对象（甚至非资产对象）都能被铸造。举个例子，用户承诺将价值 800 美元的加密货币铸造成价值 100 美元的合成稳定币，然后通过智能合约将该合成稳定币兑换成其他合成资产（比如阿里巴巴股票或原油期货），此时拥有 800 美元加密货币的质押人就是「交易委托订单合成交易者」的交易对手，如果「交易委托订单合成交易者」亏钱，那么质押者就能赚钱，反之亦然。

在 Uniswap 上，以太坊 质押者只是 以太坊 多头交易者的交易对手，而在合成资产协议中，已质押的数字资产（比如 SNPundi 或 ROG）可以用作全球交易对手的交易委托订单。抵押资产变成了BTC多头交易者、BTC空头交易者、原油多头交易者、原油空头交易者、以及其他多种资产的多头（空头）交易者的交易委托订单，锁仓资产利用率也因此获得了巨大提升。

除此之外，锁仓资金本身也会带来巨大的杠杆效应。再举一个例子，在合成资产协议中，有一个用户拿 1 万美元做多BTC，还有一个用户拿 9 千美元做空BTC，此时合成资产协议中的抵押品其实只承担 1 千美元的做多风险——这意味着 1 千美元的抵押品理论上可以支持 1 万 9 千美元的交易量。此外，其他合成资产也可以对冲 1 千美元风险敞口，比如市场上同时还存在一笔 1 千美元的原油做多风险敞口，如果BTC和原油价格走势相反，那么债务池中的风险就会被完全抵消。因此，合成资产协议中的资产类型越多、资产相关性越弱，风险敞口就会越小、系统稳定性也会越高。

所以，你会发现 DeFi 合成资产协议的锁仓资产利用率其实是最高的，不仅效果明显，还能带来最大的杠杆作用。

合成资产协议的巨大潜力

DeFi 行业发展至今已有两年多时间了，诸如 MKRDAO 和 Compound 这样的协议也正变得越来越成熟。不过，虽然这些协议逻辑很简单，但可扩展性却仍受到一定限制，比如在 MKRDAO 和 Compound 平台上，你所能做的只是添加新的质押资产或优化原始模型，想要进一步扩展协议似乎难度较大。相比之下，像 Synthetix 和 Wayki-Pundi 这些合成资产协议迄今所挖掘的潜力还不到 20%。

让我们以体育赛事预测这类非资产交易为例，在合成资产协议的支持下，我们完全可以像预测金融衍生品一样来预测体育赛事结果，因为他们都是在特定时间内发生的特定事件，而且背后的原理都是相同的。当迈阿密热火和洛杉矶湖人有一场比赛时，我们可以发行两个合成资产，一个代表迈阿密热火获胜，另一个代表洛杉矶湖人获胜。如果这两支 NBA 球队的赔率相同，我们假设两个合成资产代表的价值都是 1 美元，此时如果迈阿密热火赢球，预言机也会按照 2 美元的代币价格喂价，而洛杉矶湖人的代币价格则会归零——也就是说，我只需要一个预言机就能轻松实现比赛预测。事实上，你还可以利用推出类似的合成资产代表进行彩票和抽奖预测。

正如我们此前所提到的，进行大型预测和大型去中心化金融交易需要具备以下四个要素：

1. 发起者
2. 参与者
3. 规则制定者
4. 结果源

一个完美的去中心化协议可以将上述四个要素去中心化，而合成资产协议就是这个完美的协议；

发起者：任何加密社区的质押者和代币持有者。他们质押代币的动机是赚取费用并对交易者下注，毕竟只有少数交易者才能获利；

参与者：进行合成资产交易的人。他们可以在家中、或是世界上任何一个地方进行投资，并以极低的费用和无限的深度来享受资产交易体验；

规则制定者：协议制定者。他们允许用户创建各种合成资产并通过制定规则来确保资产被合理分配；

结果源：预言机。预言机会将实际资产的目标价格和结果价格传送给智能合约。

最后想说的是，虽然近期 DeFi 代币价格出现了急剧下跌，但 DeFi 行业并未因此终结，更大的浪潮正在等待着我们。作为创业者，我们应该更关注业务本身的意义，只有了解到本质，就不会被周遭噪音所困扰。