探索 DeFi 估值之差异：叙事和数据哪个更重要？

投资嗅觉灵敏的幸运儿是这样炼成的！

撰文：蔡彦（llamacorn），NGC Ventures 董事总经理

因为上个月发生的 Cover 协议被攻击的黑天鹅事件，我在 Cover 上蒙受了巨大损失 （在此之前我曾 ） ，以至于最近一直处在思绪混乱中。无论如何，我非常感谢朋友们给我的安慰。是的，生活总是充满了遗憾。

首先我必须承认，在这一事故发生之前，我并没有对多数项目展开彻底的研究，这是一种路径依赖和过度自信，也有可能导致本文中的某些判断是错误的。所有个人意见都是 带有偏见 的，因此请更多地关注方法论而不是最终结果。

另一条免责声明是该方法论不适用于当前的疯狂牛市。目前牛市的普涨是由于 高涨的情绪 导致的。同时我发现，我很难通过跟随市场热点切换仓位赚钱，所以我有时间写下这篇文章。

谢谢您耐心读完本文。

叙事—数据坐标轴

我们回顾 2016-2019 年加密货币时代 （所谓的公链时代） 时，我们并未严格地评判 公链 项目，因为多数链仍处于非常早期的阶段，并且没有值得分析的生态系统。这也是 ETH 的伟大之处：2019 年去中心化应用 DApp 崛起，2020 年 DeFi 蓬勃发展。DeFi 用户快速增长，这使我们能够基于 叙事 和 数据 来评估项目。 （也许还有其他方法，但今天我要专注于这两个方面）

叙事意味着项目的 理念和机制 ，数据则直接代表项目的 各种表现 。对我而言，我会利用叙事和数据坐标轴将项目划分到四个象限。

• 象限 1 中的项目： 知名 项目 （市值在 100 名之内）

• 象限 2 和 4 中的项目： 表现不俗 的项目 （市值在 150–300 名之间）

• 象限 3 中的项目： 新兴 项目、 垃圾 项目或 已经死掉 的项目 （市值在 500 名之外）

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您可能感到困惑，为什么某些排名不存在于任何象限中，我想将其命名为「 缓冲区 」。某个项目可能很容易稳定地呆在第 2 和第 4 象限，但如果要进入第 1 象限，则需要经过「缓冲区」。

最简单赚钱的项目来自第 3 象限至第 2 和 4 象限或「缓冲区」，该项目仅需要价值叙事或数据方面的 一种力量 。但是，如果一个项目想要进入第 1 象限，其价值叙事和数据方面都需要增强。

老实说，这很难，有时候还需要一些运气。

最困难的是将项目从第 3 象限推进至到第 1 象限，如果您做到了这一点，您是投资嗅觉非常灵敏的幸运儿。

我尝试过，但失败了：我以 150- 300 美元的价格购买了 Cover 代币，该项目市值排在第 400 位，最高排名为 130 ，最后在币安 Binance 交易所归零。这是非常令人伤心的。

详细举例展开说明

我必须澄清叙事—数据间的权重比并非 50/50，它取决于你的 个人偏好 。我个人的观点如下：

何时价值叙事更重要？

我前文说过，最容易赚钱的项目来自于 第 3 象限项目进入第 2 和第 4 象限 。我个人 在这一阶段偏好价值叙事胜过数据 ，权重比可能是 90/10。

我在 给出了一个价值叙事分析的详细案例。我还会在本文中再给一点简单但比较清晰的解释。

以 DeFi 利率协议领域为例，该领域出现了许多项目，其中一些得到了知名投资人的背书。我这里只比较已经推出代币的协议，即 Saffron 、 88mph 和 Barnbridge 。现在这三个都在第 2 和 4 象限中，但是在开始阶段它们都在第 3 象限中。

首先，我建议您了解一些传统金融中 固定收益 或 结构性产品 的概念。但是不了解也没关系，您只需要知道它是一个新的领域，现在竞争者很少。

这三个项目做的事情比较类似，就是 风险分级 （Risk Tranching） 。即如何根据不同的风险档次给人们提供 固定利率 ，以及如何给这些利率 加杠杆 以满足高风险投资偏好者的需要。

Saffron 设计了 3 级风险系统。A 级在低风险下提供正常利率，AA 部分在高风险下提供 100 倍的利率，而 S 部分介于这两级之间，进行重新平衡。S 级目前暂时与 AA 级合并。该项目没有明确告诉我们如何实现此想法，但这确实是一个有趣的尝试。该产品目前基于 DAI / COMPOUND 和 DAI / RARI 分级架构，存款池、质押池和流动性挖矿池的 TVL 为 3,700 万 美元。其价值叙事和数据都很不错。

88mph 可爱的用户界面设计和致敬经典科幻电影「 回到未来 」的名字很容易引起人们的注意。回顾团队 （培根实验室） 创造的其他产品，这种风格非常迷人，我无法用一个非常准确的词来描述。回归正题，88mph 当时很快推出了自己的产品。

它最初做两件事：一是 集成多种 协议 （如 AAVE、Compound 和 Harvest） 的 固定利率存款 。另一个是 浮动利率债券 ，代表债券购买者做多利率。它在产品和合作方面的更新非常频繁，并且团队总是有一些新想法。但是 TVL 在最初两个月中并不是很理想，我记得当时一直停留在 200 万美元。但幸运的是，TVL 一直在增长，目前 TVL 总额为 2200 万美元 ，其中 900 万美元为存款 TVL，400 万美元为流动性挖矿 TVL，900 万美元为质押 TVL。价值叙事本身很强，数据表现也越来越好。

Barnbridge 在初期流动性挖矿的时候 TVL 非常大，该项目目前尚未推出产品。但是它在高峰期实现了 5.77 亿美元的 TVL，现在仍然有 3.4 亿美元 。最大的资金池是 USDCoin / DAI / sUSD 资金池，这是无损资金池，代币价格保证了其相当可观的年化收益率 APY。即使与其他协议相比，其数据表现也非常靓丽。

如果我有机会，我会在这三个项目还处于 第 3 象限 时全部买进其代币。但如果我只能选择一个项目，我会主要关注其产品的 迭代能力 。因为很高的 APY 无法长期维系，您可以押注它们从第 3 象限进入到第 2 和第 4 象限 的机会概率，但我押注 88mph 最终到达第 1 象限或「缓冲区」的机会。

无论如何，这些协议仍在建设中，您应该密切注意它们的进度。

什么时候数据更重要？

数据可能 被修改或者伪造 。当我们估算第 3 象限项目时，数据的真假不太要紧。但是， 当评估项目从 第 2 或 4 象限 到第 1 象限的可能时，其数据则非常重要 。

如果我是数据科学家，我将从区块链中获得非常丰富和有用的数据，用于建模和分析。但是我不是，我在这里仅给出自己的简单方法。

1. 利用第三方数据，获取全面信息

很多数据网站很有帮助 ，例如 Debank、Defipulse、Dune Analytics 等。当某个项目的业务进入爆炸式增长，明显的买入机会就出现了。

我上个月错失的最大机会是 Sushiswap 。Sushiswap 是一家去中心化交易所 DEPundi，作为完全分叉 Uniswap 的协议，它过去处于第 3 象限。但其早期极高的 APY 吸引了巨大的流动性挖矿 TVL，使其进入了第 4 象限。凭借强大的资本背书和开发者力量， Sushiswap 在 2020 年 12 月与 Yearn 达成合作伙伴。其产品线 之后开始与 Uniswap 呈现差异化。 价值叙事 增强，该项目也获得进入「缓冲区」的机会。从那时起，我本应认识到它向第 1 象限进军的潜力，但我没有。

DEPundi 的主要通用数据是交易额、用户和交易数，所有这些都可以在 Debank 中找到。现在，Sushiswap 的这三项数目均仅次于 Uniswap 排名第二 （我在这里就不放页面快照了，您可以自己查看） 。如图所示，Sushiswap 去年 12 月以来不断增长的业务数据非常靓丽。

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其它数据，例如 社交媒体粉丝数 （推广效应） 、 Github 更新 （开发能力） ，可以帮助您判断项目的基本信息。以下是 Santiment 制作的社交媒体粉丝数和开发能力图例。

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并且您还可以参考数据分析网站 Nansen、Intotheblock、NetworkTerminal、Santiment 等创建的某些指标或模型。这是 Toke nTerminal 设计的一个 P/S 指标，代币价格与销售比率的示例。如图所示，Uniswap 和 Sushiswap 均被低估。

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2. 使用自己选择的数据来找到理想的项目

当对象限 1 的项目进行比较时，我个人更看重的是该项目是否有 比较深的文化底蕴 。一些由你自己定制和选择的数据可以帮你作出判断。

例如， Sushiswap 当前市值排名第 51， 我个人感觉有些偏高。Sushiswap 的交易额为 Uniswap 的一半，但其用户数量和所交易的代币数量只有 Uniswap 的 百分之一 。这一巨大的鸿沟让我感觉， Uniswap 作为 DEPundi 领域 先行者 ，其市场影响力和用户依赖度要大得多。 Santiment 撰写的对 Sushiswap 的这篇分析文章非常客观。

再举个例子，很多项目目前使用 Snapshot 进行投票，利用 Discord/Telegram 进行社区聊天。但我非常偏好 拥有论坛 的项目。论坛可能过时了，但我认为真正的项目爱好者会打开电脑，在论坛上发长贴进行提议或者讨论。

我个人钟爱的项目 AAVE 就有个论坛， Yearn 和 Uniswap 也有。我下面罗列的数据某种程度上可以帮您判断出该论坛是否活跃。您可以选择更多的间接数据，并自己阅读论坛讨论文章，来判断该论坛的质量。

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将来在研究项目时，也许我还能找到其他有趣的数据，但是我无法对其进行建模。数据思维是发散的，我所能感受到的远远多过能理解的。

永远不要忽视代币经济学

它能帮助您判断想买入的最佳价格。

如果某一项目的代币经济学不像 Curve 那样差，您可以免除这种烦恼。当然这是我的一个夸张的玩笑。Curve 是一款出色的稳定币互换协议， 但是它具有非常大的代币供应量，并且 62% 的供应量将在 2 年内 分配给流动性提供者 ，导致其初始流通量非常低，但每天的代币抛售压力很高。Curve 代币的价格一上线最高涨到了 30 美元，现在是 1.5 美元。

正常的 代币经济学 不会对价格产生太大影响，尤其是在牛市中，但是如果其代币经济学能够激励项目的表现反映在其币价，那么情况会更好。而且，如果您是合格的加密货币投资者，则可以肯定地计算出其初始市值、完全摊薄后的总市值，以及其他一些参数。如果不能，也可以通过 MXMgecko 查看。

结束语

作为一名加密货币投资者，我仍然是一只菜鸟，我在本文中写下了我个人几乎全部的最重要 方法论 ，并希望它能以某种方式给您带来灵感。欢迎其他任何评论。