本期报告重点内容：
币价：8月份比特币跌幅9.4%，以太坊跌幅34.8%
全网算力：比特币增加17.8%，以太坊减少3.3%
矿机价格：持续下跌
矿机回本周期分析
1. 前言
本报告提供了比特币与以太坊各大矿机回本周期的变动情况。回本周期越短表明目前市场的赚钱效应越好，潜在的大资本进场挖矿的可能性也就越高。当挖矿的收益持续无法覆盖其成本时，大批矿工会选择关掉矿机，届时将会导致“矿难”的发生。
影响矿工回本周期的因素主要有三个：币价，全网算力，矿机价格。
2. 币价：8月比特币跌幅9.4%，以太坊跌幅34.8%
八月（2018年8月1日-2018年8月31日），全球区块链资产总市值总体呈下跌走势，8月中旬大盘跌破2000亿美元的关卡，在以比特币为代表的权重币种止跌下，随后企稳并缓慢攀升。收盘价为2284亿美元，较开盘价2778亿下跌494亿美元，跌幅为17.8%。
本月比特币与以太坊价格均有不同程度下挫，其中比特币开盘价为7,769.04美元，最高价为7,769.04美元，最低价为5,971.05美元，收盘价为7,037.58美元，整体下跌731.46美元，跌幅为9.4%。以太坊开盘价为433.87美元，最高价435.46美元，最低价为254.65，收盘价为283.00美元，整体跌幅为34.8%。
一般而言，币价的下跌将导致矿机回本周期的延长。
图1.近三个月比特币价格走势
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资料来源：CoinMarketCap ，TokenMania
图2.近三个月以太坊价格走势
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资料来源：CoinMarketCap ，TokenMania
3. 全网算力：比特币增加17.8%，以太坊减少3.3%
理论上，矿工控制的算力占全网的比重决定了其挖矿的成功率，该比重越高，矿工获得奖励的可能性也就越大。同样的条件下，全网算力的增加将导致矿工挖矿难度的相对增大。
下面分别是比特币与以太坊全网算力近三个月的变化情况：
图 3.近三个月BTC全网算力变化
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图资料来源：BitInfochats，TokenMania
8月份，比特币全网算力由月初44.73E增长17.8%至52.68E，增幅较7月份下降2个百分点。期间算力最低值为40.86E，最高值为57.54E，最大波幅达40.8%，较7月下降3个百分点。
图4.近三个月ETH全网算力变化
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图资料来源：BitInfochats，TokenMania
8月份，以太坊全网算力扭增为降，从月初的287.12T下降3.3%至277.54T。期间算力最低值为277.54T，最高值为295.9T，最大波幅为6.6%，较上月减少4个百分点。
整体上，比特币与以太坊算力的增幅都在下降，以太坊甚至为负。这与8月份的行情下跌与较大的关系，小部分实力薄弱的矿工由于无法承担挖矿成本，可能已经先行离场。
图5.近一年BTC全网算力变化
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图资料来源：BitInfochats，TokenMania
图6.近一年ETH全网算力变化
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图资料来源：BitInfochats，TokenMania
将时间维度拉长，我们发现最近三个月比特币的算力波动幅度明显放大，但是算力整体趋势仍处于稳步增长的状态，而以太坊的算力在18年3月份之后就一直位于280Th/s附近徘徊震荡，算力增长凸显乏力。
【注】1T=10^12Hash/s;1E=10^18Hash/s
4.矿机价格：持续下跌
从比特大陆官网了解到，8月份比特大陆的几款矿机价格均有不同程度的下滑。S9i与S9j矿机价格均降至3550元，降价幅度分别为550元和750元，并且推出了新款水冷式矿机S9 Hydro，单机售价为5600元，全配为7300元。
以太坊由于算法的不同，目前是采用的是GPU矿机，其核心配件为定制的挖矿主板搭载6至12块显卡。市面上的显卡种类繁多，性能也各不相同，不过主流是AMD的RX系列与NVIDIA的GTX系列显卡。
图7.近期Rx570显卡价格走势
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资料来源：天猫，TokenMania
图8.近期GTX1070Ti显卡价格走势
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资料来源：天猫，TokenMania
从上图可知，显卡的价格与数字货币行情的走势高度相关，在今年一月份达到高点之后，价格持续走低。8月份，RX570显卡的价格为1328元，较7月份下跌190元，跌幅为13%。GTX1070Ti价格维持在3500元-4000元的价格区间，但据今年二月份的高点价格也有25%的跌幅。
由于显卡不是专门为挖矿而生，因此显卡的价格较BTC的ASIC矿机，其价格波动受矿工的影响会更低，但就需求端而言，矿工的需求是重要的参考因素之一。
矿机价格的下滑，主要有以下三个原因：
市场行情低迷
矿机迭代
生厂商谋求上市
低迷的市场行情在需求端层面减弱了矿工购机的积极性，因为这意味着回本周期的延长。而新矿机推出的预期（例如阿瓦隆A9系列）以及国内三大矿机生产商（比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际）为谋求上市相互之间抢占市场则在供给端层面削弱了矿机价格。
5. 矿机回本周期分析
截至报告统计日（2018年9月7日），比特币价格为44138元，以太坊价格为1535元；比特币全网算力为50.41Ehash/s，以太坊全网算力为274.84Thash/s。假设电费统一为0.45元，则
图9.BTC矿机回本周期对比表
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资料来源：TokenMania
图10.ETH矿机（均为6片整机）回本周期对比表
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资料来源：TokenMania
【注】上述回本周期是理想环境下的静态回本周期，且剔除了挖矿手续费的奖励，实际的回本周期视挖矿部署条件而定。
当矿机每天的挖矿利润低于矿机的每日电费成本时，此时的币价被称为关机币价。
综合来看，比特币矿机的平均回本周期在462天，平均关机币价为29109元，当前币价距离平均关机币价还有34%的跌幅。以太坊矿机平均回本周期在1672天，平均关机币价为843，当前币价距离平均关机币价还有45%的跌幅。
6. 总结
挖矿的收益是币本位的，但是矿工的成本支出却是以法币的形式。两者的汇率矛盾导致了矿工会选择在期货市场开空单来锁定挖矿的收益，这种做法在传统的贵金属开采行业也是极为普遍的。在牛市中，这样的套保行为往往因为币价的上涨预期而减少，但随着行情的转熊，这样的行为会逐渐增多。从下图的主流交易所成交量占比可以看出，近期BitMEX交易所的成交量在主流交易所中的占比（天蓝色部分）明显占据第一的位置，当然除了矿工之外，期货市场中还有套利者与投资者存在，不过从稳定性方面来看，矿工的需求不容小觑。
图11.八大主流交易所交易量份额变化
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资料来源：TokenMania
币价愈下跌，矿工空单愈多，期货市场的大幅贴水带动现货市场下跌，矿工群体们以意想不到的方式催生了币价的负反馈机制。这样的情况对于ETH来说无疑是雪上加霜，在牛市中大量项目凭借ETH便捷的筹资属性，募集了大量的ETH，而团队为了维持日常的运营存在法币支出的需求，与矿工相同，这些项目方也需要期货套保来锁定部分成本支出的必要性。这样的行为在熊市中，随着ETH需求端的减弱更是加速了币价的下跌。
当市场上越来越多的矿机被关掉时，矿工们的成本也会随之而降，进而减少了市场上的空单数量，这是币价获得支撑的重要因素之一。从算力的增幅减缓甚至为负来看，或许这一切已经初露端倪。
矿难是信仰者的过滤器，币价是压垮信仰的最后一根稻草。
来源：TAMC研究院
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