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去年12月更新了一篇对市场的看法，当时的观点认为经济衰退并演变成危机的可能性很大。 那么站在三个月后的当下，不论是外部环境还是市场都发生了一些变化。之前的一些判断也需要及时进行修正。今天是3月的第一天，来重新审视一下市场，我会尽量用简单的论点来阐述自己的看法。 一、宏观经济&货币政策 1、对于美国经济衰退的看法依旧维持不变 之前的文章就认为今年或者明年美国会出现衰退，目前英国、日本都已经陷入技术性衰退，我国实际上一只脚也迈入了，欧洲、东南亚各国都不好过，美国也一样。美国目前的银行业、商业地产、信贷都有隐患。 矮子里面找将军，美国相较于其他国家还是算好的。就业数据比较强劲，加上制造业回流开始见成效，所以美国经济的几个关键指标看起来还比较好，但随着高利率维持对经济造成创伤会持续。 2、3月乃至5月降息预期可能落空 之前市场预计美国会在3月开启降息，我自己也是这个观点。认为美联储或许会进行预防性降息。但是从公布的1月CPI数据和美联储官员的讲话来看，3月大概率是不会降息了，甚至5月都不一定会降息。现在的美联储担心抗通胀不果断演变成70年代的滞涨，也担心加息过头对经济造成影响，目前来看前者更符合。 另外从阴谋论的角度来看，还未出现大的经济体被美国加息拉爆，美国的目的还未实现，全世界都在苦苦挣扎着。 3、一季度应该比较安全 对于危机何时到来，去年底我认为可能在今年Q1或Q2季度会有明显的危机信号出现。得益于英伟达等科技企业表现亮眼，对美股市场情绪起到了很好的引领，小盘股也开始复苏。 市场有点无视降息落空，开始青睐中长期美债。而且美联储似乎对于信贷和地产的隐患已经在密切关注了，有可能采取类似BTFP这样的工具和措施来应对可能出现的潜在危机，即使出现也可能快速被解决。 总结，就目前给出的信息来看，不论是经济数据，还是金融市场的数据都还比较健康。这里我们走一步看一步，暂时判断第一季度的宏观面还是一个安全期。 有说居民超额储蓄要耗尽了，有说美国数据造假粉饰太平，有各种各样的怀疑，我觉得都合理。但是我们下注不能凭主观猜想，还是以公布的数据为准。 二、加密市场 去年底写文的时候已经明确表示已经是牛市，那时候BTC3万多，这才过去3个月已经6万4了，应该不会有人再质疑是牛市还是熊市。 目前市场有哪些特征： 1、叙事逻辑改变 本轮从去年10月底开始的行情由比特币 ETF驱动，且ETF通过后除了刚开始那几天灰度卖出，其他时候都是净流入，证明场外资金不断下场。老韭菜被22年的熊市毒打，风险偏好保守很多人踏空，也不敢买比特币。新资金则没有这些顾虑，而且这些资管机构管理的资产动辄几十上百亿美金，随便漏一点出来都能把比特币拉到很高的价格，所以我们可以对这轮行情BTC的价格有更高的期待。 2、资金外溢有限 这次的行情也有明显的分化。因为目前只有比特币 ETF通过，所以那些通过ETF进场的资金也只能买比特币，而无法转化成其他品种的购买力。 我们可以看到很多时候比特币一枝独秀，而这轮牛市表现较好的山寨通常是由热点和机构做市商推动。过去那种只要启动，所有币遍地开花普涨几乎没有出现。 市场炒新不炒旧，虽然每轮牛市都如此，但是之前的牛市行情中，老币或许会在资金外溢的条件下有不错的涨幅甚至新高。这轮牛市我们看到了，资金外溢极其有限，每天层出不穷的新币和热点已经吸走了很多资金，大量老币还趴在底部几乎不动，比上轮牛市高点还亏80%以上。 或许深套的人死拿着也不会再有机会解套，放弃幻想认清现实。可能新币涨3倍，老币也就涨30%。 3、市场更加专业化 从上一轮牛市开始，越来越多的专业机构和人员参与到市场中来，不论是团队资金实力、资源、技术、投研能力都是小韭菜比不了的。除了一级市场的投资，二级市场交易甚至链上新项目的参与都已经竞争很激烈，小散的生存空间和回报率会不断被压缩。我们小散选择一些机构不太愿意参与的细分领域参与会比较好，比如质押、早期项目交互，避免在二级市场直接与机构搏杀。 4、项目普遍高估值 17年，21年也是如此，牛市里资金充足，市场对于项目的预期都比较高，所以估值也高，项目动辄上线二级市场就几亿甚至几十亿的市值，所以市场发展到现在这个阶段，想在二级市场买到十倍币还是比较困难的。且一旦开始调整或者上行趋势结束，调整幅度不会小。 我们尽可能还是选择一些确定性的赛道，如AI、RWA、SOL、BTC生态、链游、模块化，每个赛道选1-2个龙头项目参与。或是深耕一个赛道，把一个赛道研究透彻，参与到早期项目中，博取超额收益也是一个不错的选择。 不能够今天看到这个涨了自己的没涨就割肉换仓，明天那个涨了又换仓，频繁调仓最后只能什么都没。 5、AI叙事 如果说比特币 ETF能为加密市场带来源源不断的资金流入是本轮牛市的主轴，那么AI就是市场最大的板块叙事。科技七巨头撑着美股，里面表现最亮眼的就是英伟达，就是受益于AI。特斯拉、苹果等在AI叙事中表现不佳的股价就开始掉队。 不管你认为AI是不是和2000年互联网一样最终会泡沫破灭，但是它目前就是市场的主要上涨逻辑。只要美股AI的势头不结束，加密市场AI的故事也不会结束，这是最确定的逻辑。 三、总结 我依旧认为今年第四季度或是明年初，美国会陷入衰退。金融市场的情绪就像钟摆一样，总在极度乐观和悲观之间摇摆。等经济暴露出问题时，市场也会开始悲观，届时一定会带动风险市场下跌。 做好最坏的打算本没问题，但不要过早为还没发生的危机下注。黑天鹅不是猜出来的，等待确定信号出现再决定不迟，真正的大危机爆发前一定会有各种征兆出来。当下外部环境还比较安全的时候应适当地提高自己的风险偏好。 反思过去这几个月，我自己因为担忧高利率对经济和金融市场的影响，一直畏手畏脚，不敢把仓位加太大，涨了一点就想跑错过不少涨幅，唯一欣慰的就是没去做空。 我就是典型的预设一个结论，然后顺着路径去预测市场。想法领先市场太多，其实现在想想完全没必要，未来要吸取教训。 | 
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