八年币市沉浮，三次上市折戟，美国当地时间11月21日10点30分，全球第二大矿机设计与制造厂商嘉楠耘智终于成功在纳斯达克上市，成为了区块链第一股。
敲钟仪式
嘉楠科技CEO张楠赓
嘉楠耘智初始发行价9美元，初始供应量1000万，筹资金额9000万美元。
纳斯达克副主席DavidWicks发推表示：非常荣幸可以在纳斯达克见证世界上最大的BTC矿机制造商，嘉楠耘智在美国IPO首秀，比特币闪耀中国杭州。
根据公开资料显示，嘉楠耘智成立于2013年，主要生产阿瓦隆矿机，后新增AI芯片业务。去年9月，嘉楠耘智发布第一代AI芯片KendryteK210，并于2018年第四季度开始批量生产。2019年嘉楠出售的BTC矿机占全球出售所有BTC矿机的总算力的22％。
截至今年9月30日，嘉楠耘智公司在国内已注册69项专利，其中包括6项发明、50项实用新型专利和13项外观设计专利。截至目前，该公司已在国内注册81项软件版权和30项IC布图设计权。
No.1
国内三次上市申请均折戟
嘉楠耘智曾三次在国内寻求上市，但是最终都以失败告终。
2016年6月，嘉楠耘智试图“借壳”挂牌中国A股市场。深交所创业板上市公司鲁亿通电气曾发布公告称计划重大资产重组，拟作价30.6亿元收购嘉楠耘智现有14名股东手中的全部股权，但是由于嘉楠耘智“产品单一、客户不稳定以及持续经营能力”等问题，遭遇监管部门的反复质询，鲁亿通放弃了交易申请，此计划最终被深交所叫停。
2017年8月，嘉楠耘智寻求在新三板挂牌上市。到了9月4日（圈内俗称94风波），国内加密货币市场遭遇政策监管风暴，嘉楠耘智也在随后4次收到股转公司询问意见，最终主动放弃挂牌。
2018年5月，嘉楠耘智拟以红筹形式在香港主板上市。6个月后，港交所官网将嘉楠耘智的上市申请归为“失效”一类，第三次上市申请失败，随后转战美国，这一次纳斯达克接纳了嘉楠耘智。
No.2
赴美申请上市
早在2019年7月，嘉楠耘智便曾向美国监管机构提交了IPO草案申请，募资金额为2亿美元。11月5日，嘉楠美股招股书预披露第二次更新，计划募资4亿美元。最新数据显示，今年前9月，嘉楠总营收已达9.594亿人民币。
10月28日，嘉楠耘智正式向美国证券交易委员会（SEC）提交首次公开发行（IPO）招股书，计划11月下旬以股票代码“CAN”在纳斯达克上市，暂定募资不超过4亿美元，瑞信、花旗、华兴资本、招银国际、GalaxyDigitalAdvisorsLLC、华泰证券和老虎证券国际担任承销商。
嘉楠耘智此次的IPO采用A类普通股和B类普通股的双股权结构，这是一种通过分离现金流和控制权而对公司实行有效控制的有效手段。区别于同股同权的制度，在双重股权结构中，股份通常被划分为高、低两种投票权。高投票权的股票拥有更多的决策权。
A类普通股和B类普通股持有者享有除投票权和转换权以外的同等权利。每1股A类普通股享有一票投票权，而B类普通股享有15票投票权，B类普通股可随时转换为A类普通股，而A类普通股不可转换为B类普通股。
这种双股结构在互联网企业上市的时候非常流行，通过双重股权结构让创业者能够以较少的股份获得企业的控制权，比如阿里巴巴、谷歌、京东等都是采用了双股结构。
招股书显示创始人张楠赓持有16%的股份，而其合伙人李佳轩持有16.2%的股份。由于嘉楠耘智引入了AB股制度，其中张楠赓持有的16%股份均为B类股，这也就意味着其拥有15倍于A类股的投票权，所以张楠赓是嘉楠耘智的实控人。
No.3
赴美上市为什么能成功？
自2016年起，嘉楠耘智在国内3次寻求上市均以失败告终，而这次赴美上市能成功，主要在于中美上市制度的差异。
美国实行的是注册制，SEC对证券发行人发行有价证券事先不做实质条件的限制，发行人在发行证券时只需全面、准确地将投资人判断证券性质、投资价值所必须的重要信息和材料做出充分的公开，经证券主管机关所确认公开的信息全面、真实、准确即可允许。
证券主管机关不对证券发行行为及证券本身作出价值判断，对公开资料的审查只涉及形式，不涉及任何发行实质条件。发行人只要按规定将有关资料完全公开，主管机关就不得以发行人的财务状况未达到一定标准而拒绝其发行。
而中国采用的是核准制，发行人申请发行证券，不仅要公开披露与发行证券有关的信息，还必须符合法律所规定的发行条件，政府有权对证券发行人资格及其所发行证券做出审查和决定，只有符合条件的发行人经证券监督机构的核准方可在证券市场上发行证券。
总结来说，注册制就是把权利下放给市场，监管的权利比较小，而核准制的人为因素要多一些，两种制度各有优缺点。
美国的上市门槛低，企业即使没有盈利，也可以进入美国资本市场通过发行股票或债券进行融资，对新型科技企业的包容性更强，所以嘉楠耘智在美国上市要比在国内上市简单。
当然还和嘉楠耘智企业本身的财务制度有一定的关系，11月21日晚，全球科技对冲基金创始人CloudAlphaCapital创始人NancyYang在直播中表示：嘉楠耘智财务制度非常简单，公司收款、付款都是以法币结算，公司没有持有任何的数字资产，因此嘉楠耘智在上市IPO方面取得了一定的优势，因为有一些同行公司是过去是BTC来结算的，以至于这个证券交易所比较难确认这部分的收入，所以影响了上市。
No.4
投资者需要注意的风险
嘉楠耘智上市，区块链行业集体狂欢，但是作为投资者，更需要注意一些风险点，招股说明书中描述了多项风险，比如：
1、BTC价格下跌，导致矿机滞销
2、矿机销售99%的收入来源，收入结构单一
3、AI未来发展的不确定性
4、行业不断变化，竞争压力太大，无法提供满足客户期望的产品
5、绝大部分收入来自向中国客户的销售。中国监管环境的任何不利发展都可能对我们的业务产生负面影响
6、海外扩张的管理风险，跨国业务难以管理
我主要分析一下“收入机构单一”和“客源单一”两个方面的风险：
主营业务虽然突出，但是收入来源结构单一
嘉楠耘智的产品收入主要分为两部分，区块链产品和AI产品。其中区块链产品是嘉楠耘智最主要的收入来源，矿机销售一直作为嘉楠耘智的支柱业务。
根据招股说明书显示：“在2017年，2018年和截至2019年6月30日的六个月中，我们的BTC矿机以及其他BTC矿机零件和配件的销售额分别占我们收入的99.6％，99.7％和99.4％。如果BTC矿机的市场不再存在或显著减少，我们的BTC矿机将遭受重大的销售损失、订单取消或客户流失。”
BTC矿机以及其他BTC矿机零件和配件的销售额分别占嘉楠耘智收入的99.6％，99.7％和99.4％，这占据了绝对的收入来源，AI只占据了非常小的一部分，2018年下半年AI产品的收入为30万元，2019年上半年仅盈利50万元，可以看出增长速度缓慢。
如果未来BTC价格萎靡不振，那么嘉楠耘智的股票价格势必会呈现下跌趋势；当然如果，数字货币行情一路好转，那么嘉楠耘智的股价也会水涨船高。
目前数字货币行业本来就波动很大，“可持续性”相对较差，所以投资者需要做好应对不确定性风险的准备。
之前港交所拒绝了嘉楠耘智的申请，也是因为这个原因，在1月23日的达沃斯世界经济论坛上，港交所总裁李小加就加密货币矿机制造商IPO问题给出了一些答复。“对于IPO，港交所的核心原则是上市适应性。拟上市公司给投资者介绍出来的业务模式是否适合上市？比如说过去通过A业务赚了几十亿美金，但突然说将来要做B业务，但还没有任何业绩。或者说B的业务模式更好，那我就觉得当初你拿来上市的A业务模式就没有持续性了。还有就是监管之前不管，后来监管开始管了，那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？”
客源单一，政策风险较大
在招股说明中，我们可以看到“中国用户是矿机的主要客户。截至2019年6月30日，来自中国客户的收入分别占嘉楠耘智总收入的91.5％，76.1％及87.9％。“我们的绝大部分收入来自向中国客户的销售。中国监管环境的任何不利发展都可能对我们的业务产生负面影响。”
91.5%的客户来自中国，如果哪一天，政策变化吃紧，甚至要全部取缔国内的矿机（从目前的政策来看，这种可能性比较小，但是未来有一定的不确定性，如果打算长期持有嘉楠耘智的投资者需要注意），那么嘉楠耘智要面临巨大的挑战，如果嘉楠耘智全球性做得好一些，那么政策性的风险将会大大降低，因为全球政策一般都不会在同一时间趋同。
No.5
后来者效仿
嘉楠耘智此次率先在美成功IPO，成为区块链行业的第一股，这必将迎来更多的后来者效仿，比如正处在风口浪尖上的比特大陆，据IPO早知道消息，比特大陆已于10月下旬向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交招股说明书，计划于2020年年初完成上市，保荐人为德意志银行。
近日，胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》，其中收录了全球分布在24个国家的494家独角兽企业，在榜单中，注册地和创始人均显示为中国的区块链企业共有三家，分别是比特大陆估值为800亿人民币；嘉楠耘智估值为200亿人民币。
若比特大陆也成功在纳斯达克上市，相信会有不俗的表现。
No.6
嘉楠耘智上市的意义
对于嘉楠耘智来说，通过上市实现融资以后可以对抗系统性和周期性风险。
从合规层面来说，虚拟经济一直处于监管的真空地带，大部分企业都没有取得合法化，嘉楠耘智成功上市，代表着美国传统资本市场对区块链企业的认可。
这一历史性的时刻，不仅仅是嘉楠耘智一家企业的事，更给区块链行业的从业者带来了信心和希望，嘉楠耘智登陆美股以后，未来会有越来越多的区块链企业跟随。
纳斯达克对于创新的包容可能会改变其它交易所对区块链行业的态度，或许中国的区块链技术企业未来能在港交所、科创板甚至是A股上市。
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