信链财经直播第二十六期：矿圈风起云涌，如何稳守安全地带？

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随着矿业正一步一步走向集中化、专业化，越来越多的机构投资者进入该行业，挖矿行业的门槛越来越高，因此，风险对冲的需求在逐步增加。矿工如何在这个矿圈里稳守安全地带？此次信链财经主题直播有幸邀请到GSR亚太区BD负责人Anjo Zhang，为大家进行一期《矿圈云起风涌，如何稳守安全地带？》主题直播讨论。

以下是采访问题

信链财经：首先请Anjo Zhang先做个自我介绍，并且和大家简单介绍一下GSR。

GSR：感谢信链财经，我先用语音和大家打个招呼，介绍下自己。后面会用文字信息回答问题。

在加入GSR之前，我其实从事的是非常传统的房地产行业，先后在凯德以及绿城等上市公司的豪宅项目负责品牌与市场，在2013年第一次接触BTC，但是那时候too young too simple，错失了机会，后来在18年高位正式进入币圈，也算是经历了以太坊式暴跌的老韭菜一枚了，当时加入了国内第一个期权做市基金团队，深度参与了整个基金从0到1的过程，后来在19年加入GSR，负责亚太区的BD与品牌。

GSR可能对很多国内的朋友还是比较陌生的名字，其实我们早在2013年就在欧洲成立，全球40名员工，主要分布在西班牙，纽约，伦敦，瑞士，新加坡以及中国杭州。

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我们的核心团队来自高盛，Two Sigma ,野村国际以及贝莱德等传统金融，其中我们的联合创始人Rich曾任高盛全球石油衍生品交易全球主管，负责纽约和伦敦大宗商品交易市场的交易，服务对象包括墨西哥国家政府，经手的交易额高达300亿美金每年。

GSR最初的业务也是最核心的业务就是流动性服务商，作为全球Top3的流动性服务商，我们服务瑞波币、Blockstack等十几个市值前50的项目方。

另外就是OTC业务，我们在北美拥有持牌主体。提供美元、欧元、日元以及其他G8国家主流货币对主流数字货币的大宗服务；

2019年，我们把我们在石油领域的衍生品经验带到了数字货币市场，尤其是带到了矿圈，帮助矿工做风险对冲方案。

信链财经：作为数字资产金融服务行业的老牌企业，GSR早期业务主要围绕流动性服务，服务于项目方，而在2019年，GSR开始集中做风险对冲方案等方面服务，为什么会有这样的一个改变呢？

GSR：首先，就是我们整个团队的基因就是衍生品交易的基因，就像我前面所提的，我们交易团队的核心人物全部都是衍生品领域的专家，最近我们还迎来了两位重量级的新成员——前Citadel欧洲大宗商品负责人、前高盛副总裁Aman Bhalla担任全球交易运营总监，亚洲地区第三大银行大华银行前股票衍生品高级交易员梁明辉担任亚太区交易总监。

其次，出于我们对BTC的认知。我们认为BTC正在经历类似于20世纪初期大宗商品市场的发展阶段，最早的生产商主要还是一些小作坊，和今天矿圈很像，目前矿工也主要是一些高净值个人和小机构组成的。其实矿工和石油公司其实非常相似，都是商品生产商，收入和成本都是在不断的动态变化。但是相比于石油等大宗商品，比特币前几年还缺乏实际落地的应用场景，目前没有太多基本面投资价值。

有点像20世纪初的原油市场一样，当时汽车和飞机都不是主流交通工具，电厂也主要烧煤，所以原油也没有稳定的市场需求。一直到1908年，福特发明了汽车生产线以后，开始量产“T型”汽车，原油才开始有稳定的需求量，供需平衡降低了市场价格波动率。

因为我们还没有发现BTC的主流应用场景，币价缺乏弹性，会随着市场供需变化，特别是生产成本所以大家都喜欢讨论减半对币价的影响，导致波动率较大。数字货币的高波动率经常会导致非理性和高度情绪化的投资决策出现。2月中旬BTC突然涨到了一万美元以上后，很多矿工都认为这是牛市的开春。

可是后面312的连续大跌，又让很多矿工提前出场。在这样的市场形势下不应该只做单向的主观操作，应该是利用更加专业的金融衍生品追求长期稳定的投资收益。所以，我们在这个阶段推出了矿圈金融对冲服务，是因为市场已经到了需要风险对冲的阶段，一旦再次出现312这样的极端行情，很多前期没有做好风险对冲的准备的人都被淘汰出局。

我们建议矿工要像石油市场学习，不需要对冲所有的产出，可是至少应该把你需要付电费和工资的这部分拿出锁定卖币价格，这样保证你至少可以覆盖法币本位成本，不会亏本也不需要停机。

取决于矿工的电费成本，如果电费不太高，可能只占总共产量的40-60%，剩下的部分可以长期囤着，等币价涨上去再出售，提高总体收益率。

信链财经：数字货币挖矿目前已经成为众多人和机构的投资方向，矿业与金融产品的结合也是目前行业发展趋势，GSR针对这一趋势，有进行什么布局或者行动吗？

GSR：312后，BTC的“数字黄金”定位被越来越多人认可了，所以会和石油市场一样，逐步的有更多专业的机构投资者开始入场做为生产商。

他们的风险偏好和个人投资者不同，追求的更多是稳定的长期受益。为了满足这些投资者的需求，数字货币的金融产品市场也变得更丰富了，生产商有了更多的融资渠道比如说算力基金、云算力、联合挖矿等，同时也有更多方式去多重潜在风险，比如说最近一年BTC期权市场交易量增长了5倍以上，已经超过每个月30亿美金的量。

在大宗商品市场应用衍生品对冲风险是很常见的，世界500强的企业里，90%以上都会利用衍生品来对冲金融风险。

完善的金融服务会吸引更多的场外机构入场，同时场外资金规模大量的投入也会促进行业金融服务的完善，两者之间是互相促进的。

GSR的定位是数字资产金融服务商，自从成立以来，我们一直聚焦在交易与金融服务本身，为B端客户或者大C客户提供定制化的金融对冲服务，我们非常看好这个赛道，将会持续在金融服务这个赛道实现创新，并拥抱监管，目前我们已经在新加坡申请牌照，将华尔街良好的金融服务习惯带到币圈，为实现全面化的“安全透明”的币圈金融服务而努力。

信链财经：控制风险在投资领域是必须谈及到的话题，您认为矿圈存在哪些风险问题呢？GSR有何风险管理方案呢？

GSR：风险控制是在任何投资领域都必须放在首位的考量标准。

挖矿本身就是一个看多的投资行为，尤其在中国，因为有成本上的优势，所以不断有投资者涌入矿业，2019年由于币价的暴涨，整个算力市场也迎来了算力难度的峰值，其中有很多的投入都是加了杠杆的资金，所以我们看到了19年RenrenBit， 贝宝等借贷平台的快速增长，但是在312后，损失最惨重的也是这群加了杠杆的矿工，就像我在前面所提的，有些人甚至不得不因此提前离场。

任何的金融市场都有下跌的风险，如何进行风险控制，在市场持续进行生存，获得更稳定的收益？获得长周期里币价上涨的收益？这是矿工们必须思考的问题，

GSR针对这样的需求，推出了高位套产品，来提高我们矿工朋友的收益稳定性，活到可以收获此次减半后带来的更大的机会点。

下面我针对这个产品简单说明下：

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高位套，顾名思义就是可以把未来一段时间的产出高于现货价卖出，目前GSR的高位套产品可以做到的上浮空间是5-10%。

假设矿工每天产量1个BTC，选择30天周期产品，当前现货价 $10000，在未来的30天内，只要当天北京时间16:00现货价在$9000-110000范围内，客户可按照$11000卖1个币，GSR打泰达币给 客户。如果当天价格低于$9000，GSR当天不收币。如果当天价格高于$11000，矿工需要按照$11000卖出两倍的产出(两个比特币)。

目前高位套产品有15、30、60、90天四种结算周期，当日收益每天结算，手续费是0。

这个产品受到了很多矿工朋友的欢迎，对于那些想锁定高收益率的矿工，或者已经接近成本线，想规避关机风险的矿工都非常合适。

信链财经：此次全球疫情造成的金融危机，您认为传统金融市场与加密货币市场两者间，谁影响更大些？对矿圈影响又是如何呢？

GSR：回答这个问题，我们可以追溯到312。

312是一场全球金融市场系统性的崩溃。我们认为BTC的持续大跌实际是由持有比特币的圈外传统投资机构大量抛售引起的——在整个金融市场下跌的情况下，因为BTC流动性好，可以24小时交易，很多团队选择把它换取法币来补其他地方的漏洞，比如说追加股票期货的保证金或者为了满足基金季度赎回的需求。

而这样的下跌进一步导致了一些比特币期货市场高杠杆仓位的爆仓，同时，因为下跌速度太快，借贷平台的客户来不及追加质押物，直接被强平仓。 

这几个因素带来了一个恶性循环，加快了市场的持续下跌。

但经过这一轮强平仓，剩下来的主要存量用户几乎是由长期投资者和真信仰者构成，所以接下来我们看到比特币市场开始复苏，并有回暖的趋势。

整个数字市场虽然也受到此次全球金融系统危机的影响，但是相比于传统金融市场，数字货币市场在四月初又走出独立的趋势，相关性降低了。

经历了这一次全球金融市场的崩溃，加上各国央行的一些并没有什么效果的刺激举措，大众投资者会进一步思考货币发行机制以及传统支付存在的一些隐患。

大众对长期持有美元的信仰开始动摇，比特币的价值在这场危机中开始凸显，各国央行开始发行数字货币的举措也将继续为整个数字货币市场带来利好，尤其是比特币的生产行业，挖矿开始受到更多的关注，也就是在前面的问题里我们提到了，更多的场外机构开始入场。

但是近两周比特币又表现出了与美股的强关联性，可见，虽然比特币市场相对比较独立，但在整体金融环境不容乐观的情况下，我们还是要对市场有敬畏之心，做好风险控制。

信链财经：针对期权产品流动性不足问题，GSR是如何实现对冲？

GSR：首先，其实整个期权市场在2019年已经经历了大规模的增长，全球最大的数字货币期权交易所Deribit最新发布的数据，我们看到了整个期权市场未计算订单总额已经达到了16亿美元，而在BTC减半前一天，Deribit单日交易量达到了1.96亿美元的交易，是他们成立四年来单日交易量最大的一天。

同时CME’s、Bakkt等合规期权交易所的出现也会继续加速期权市场的发展。

从一级市场我们也看到，越来越多的数字资产期权交易所出现，并且获得投资机构的青睐，前段时间，期权交易平台 Sparrow 获得 350 万美元的 A 轮融资，该轮融资由其所有者和 BitMEPundi 母公司 HDR Group 领投，Signum Capital、Du Capital 和 FinLab 柚子 VC 参投。

其次，我想分享下我们在传统市场是如何分析期货和期权总量的，我们的评判维度不仅是看目前已经存在的规模，更会看衍生品市场规模与现货市场规模之间的关联性。

在成熟的市场，比如说美股，期权和现货交易量大概是1:1的比例。目前BTC期权的交易量还是远远低于现货每天30亿美金的交易量。所以，即是整个数字货币市场规模不会再增长，目前的加密货币的衍生品规模，特别是期权，还是有很大的增长空间。

最后，作为最大的期权做市商之一，我们一直强调整个衍生品市场是由场外带动场内发展。

场内的标准化产品很难满足用户对价格和周期的需求，往往是像我们这样的金融服务商在场外帮客户量身定制对冲方案，然后我们再利用场内+场外去对冲风险。场外带动场内，场内期权交易量增加后，让我们可以为客户做出更有针对性的产品，是个良性循环。

虽然衍生品市场仍然处在初期，但是越来越多的产品以及衍生品交易所的布局，对于我们这种在整个加密市场生态中聚焦于衍生品这个赛道的机构而言是件好事。竞争越多也意味中整个行业的水平在不断提升。

信链财经：我们要应该如何选择靠谱的金融产品呢？能否为矿工朋友们给到一些实际的建议？

GSR：我们有三个建议给到矿工朋友：

首先，矿工只应该选择他们看得懂的产品。看不懂，不要买。最近，结构化产品的热度挺高的，可是部分结构化产品比较复杂，适合风险承担能力高的机构客户可是不一定适合散户。矿工需要了解清楚不同市场行情下的最大收益和亏损。世界上没有免费午餐的，如果客户希望拿到更稳定的收益，他可能也需要做好放弃更高收益的准备。

其次，矿工自己的金融知识如果欠缺，应该把很多交易或者对冲层面的决策权交给专业的公司，专业的人做专业的事情。很多在交易所上的标准化场内金融产品并不适合矿工。比如说，BTC期货是高杠杆的产品，爆仓风险高，只能对冲结算日当天的卖币价格，并没有帮他解决结算日之前持续卖币付电费的问题。我们能提供定制化的场外产品，帮助矿工做矿机整个生命周期持续卖币的价格保障。

最后，挖矿本质上已经是个做多BTC的金融产品，币价的上涨也会正面影响矿机价格。所以如果矿工想在这个基础上通过借贷或其它方式继续加杠杆，我们建议他同时考虑利用套保产品减少极端行情带来的风险，使风险可控。

信链财经：最后一个问题，GSR有什么新的规划吗？

GSR：GSR最终的目标是希望实现矿圈投资的标准化，把矿机、矿场实现证券化，收益可以分割，满足不同风险偏好投资者的需求。这种阶梯式、结构化的产品是我们的长期目标。前提是实现算力难度衍生品的开发，因为目前只能对冲收益的风险，可是挖矿成本无法控制。

随着整个BTC网络的算力增长，挖矿难度的上升会直接影响挖矿成本。算力衍生品允许矿工对冲未来哈希率和难度的增长的远期风险。为了对冲哈希率，矿工将做多全网算力期货，如果哈希率在结算日前上升，他们将获得收益。来自衍生品的利润可以用来补偿他们相对较小的挖矿奖励份额。算力衍生品可以保护矿工免受挖矿难度不可预见的变化的影响，届时矿工的成本与收益都可以利用金融工具实现对冲。

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算力衍生品是我们正在开发中的产品，需要和整个生态里不同的参与者合作，包括芯片公司、矿机厂商、矿场和矿池等。我们也欢迎矿圈整个产业链的朋友和我们一起探讨。

另外我们在伦敦已经拿到了募资牌照，我们也在计划成立算力基金，正式成为生产商，并结合我们自身的金融对冲服务，推出更加符合场外投资机构风险偏好的算力产品。

最后谢谢大家的时间，谢谢主持人，谢谢信链财经，预祝大家端午安康，阖家欢乐~ 

信链财经：首先非常感谢Anjo Zhang参加我们信链财经的直播采访，通过此次直播讨论，相信大家对风险对冲有一个较大的理解和认识，在变幻莫测的市场行情下，风险对冲是个理想的选择，很希望未来能看到GSR更多好的产品，也非常感谢Anjo Zhang给大家在选择金融产品上的建议，是一场干货满满的直播。 端午临近，信链财经祝福大家节日快乐，幸福美满。